多元化战略下的企业财务风险控制研究 以中科云网为例

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如果企业在多元化战略下忽视对财务风险的控制,一方面可能使多元化转型失败,另一方面由于多元化下企业财务风险的破坏性强,可能会对企业的整体经营情况产生严重的负面影响,因此,多
1绪论
1.1研究背景与研究意义 1.1.1研究背景
多元化战略在20世纪中后期兴起于美国,是企业经营规模发展到一定阶段为寻求 新的增长点和增长路径,实现长期可持续发展,而采用的一种运营战略。2017年10 月,李克强总理在国务院常务会议中明确提出“贯彻党的十九大精神,建设现代化经 济体系,促进实体经济振兴、着力实施创新驱动发展战略、加快转型升级”。随着经 济不断发展,市场竞争愈加激烈,我国越来越多的企业开始进行多元化战略的转型, 以期分散风险并寻求新的业务增长点。市场环境是瞬息万变的,随着商业模式的不断 进化,许多企业并不再满足于单一的业务经营,而是纷纷通过并购、新设等方式对企 业进行多元化战略的转型,希望能够充分发挥协同效应,实现企业内外部资源的充分 利用。我国不缺多元化转型成功的案例,但同样也有很多企业在多元化转型的过程中 并没有达到预期的效果,甚至使得企业屡次陷入困境。任何事物都有两面性,因此客 观看待多元化战略,并通过案例来进行具体分析是很有必要的。
财务风险的控制是影响多元化战略转型成败的重要因素之一,企业在多元化战略 中如何进行财务决策的布局,如何控制财务风险、走出财务困境,这些都是需要关注 和警惕的风险点。如果企业在多元化战略下忽视对财务风险的控制,一方面可能使多 元化转型失败,另一方面由于多元化下企业财务风险的破坏性强,可能会对企业的整 体经营情况产生严重的负面影响,因此,多元化战略下企业的财务风险控制问题尤为 值得我们去探究。本文以中科云网(*st云网)为案例,其前身是北京湘鄂情酒楼有限 公司(简称湘鄂情),是国内第一家在A股上市的民营餐饮企业,自2012年后开始进 行多元化战略转型,2014年公司名称变更为中科云网科技集团股份有限公司,2015年 ST湘鄂债的违约使中科云网成为国内首个债券本金违约的企业,并在2015年、2017 年两度带帽,可以说中科云网自开展多元化转型以来一直面临着严重的财务风险,因 此,探究它的多元化战略下的财务风险控制问题具有一定的代表性,希望能够对其他 多元化经营的企业有一定的参考价值。
1.1.2研究意乂
1) 本文研究的理论意义主要有以下两点:
第一,多元化战略转型的热潮从近几年开始兴起。目前对多元化战略大多是从分 散风险、协同效应、盈利能力等角度来进行探讨,较少从财务风险控制的视角来分析
多元化战略。任何事物都具有两面性,尽管多元化战略为一些企业带来了新的活力, 但不当的实施多元化战略也让另外一些企业陷入困境,因此对多元化战略下企业的财 务风险的控制的研究具有一I定意乂。
第二,多元化对企业的影响有利有弊,学术界对于多元化战略对企业的影响并没 有一个统一的结论,多元化战略实施的效果往往需要具体问题具体分析。本文通过具 体的案例分析,探讨多元化战略下企业的财务风险控制问题,希望能够为多元化战略 的研究提供新的案例参考,对相关理论的研究起到一定的推动作用。
2) 本文研究的现实意义主要有以下两点:
第一,越来越多的企业开始采用多元化战略,多元化战略在很大程度上能够帮助 企业分散风险、探索新的业务增长点、提升企业活力,实现企业的可持续发展。但是 任何事物都具有两面性,如果一味的跟风盲目转型,不从企业自身状况出发,追随所 谓的热点项目,那么会使企业难以避免的面临风险。因此,企业采用多元化战略,其 内部控制的有效性和对外部环境的正确判断是影响能否成功的重要因素,只有规避风 险,合理适当的进行多元化战略的转型才能真正有助于实现企业的可持续发展。
第二,以中科云网为案例具有一定的代表性。一方面,中科云网是民营企业,具 备一定的市场性;另一反面,其前身湘鄂情是国内第一家在A股上市的餐饮类企业, 并且中科云网债券又是国内首例本金违约的债券,中科云网实施的多元化战略充满了 戏剧性,也致使其屡次陷入财务困境,因此探究中科云网多元化战略下的财务风险控 制问题具备一定的现实意义,能够在一定程度上帮助多元化战略企业提高风险控制能 力。
1.2国内外相关文献综述
1.2.1多元化战略的内涵、分类与动因
1) 多元化战略的内涵
美国学者Ansoff最早提出了多元化战略,Ansoff (1957)认为多元化战略与其他 战略最大的区别在于:多元化战略是一种全新的战略,它并不是让企业建立在原有的 基础上二次开发产品,而是开发新产品拓展新市场。Gort(1962)发表了《美国产业的 多元化和一体化》,在Ansoff的基础上进一步完善了多元化战略的概念,如果产品和 市场的交叉弹性高,那么产品具有高度替代性,因此Gort认为多元化战略聚焦的并不 仅只是产品的多元化,而是市场的多元化。
国内学者也从不同角度定义多元化战略。康荣萍,柯银斌(1999)在《企业多元 化》一书中认为多元化是指一个企业的生产经营涉足两个及两个以上行业,在不同的 行业和市场提供不同的产品和服务。唐忠良(2011)认为在经济全球化的背景下,多 元化经营是企业谋求持续发展的一种重要方式,企业应根据自身所处的不同时期,一 方面充分发挥在资金和资源方面长期积累的优势实行多元化战略,另一反面也要重视 核心竞争力的树立。宋楠、刘云泽和刘晓(2015)指出多元化战略是企业为了实现经 济效益最大化,在多个业务单元生产不同种类和用途的产品或服务的商业策略。赵凤 (2016)指出产品多元化是多元化战略的重要模式之一,也是企业重要的发展战略, 对外部技术的吸收获取能力对多元化有显著的正向调节效果。
2) 多元化战略的分类
Ansoff (1959)认为多元化战略有水平多元化、同心圆多元化、垂直多元化、混合 型多元化等不同的类型和方向。Wrielgy(1967)以专业化比率和关联比率为依据,将多 元化战略分为相关业务型、非相关业务型、单一业务型、主导业务型。Rumelt (2008) 通过两个维度:专业化程度(SR)和相关性程度(RR)对多元化战略进行分类,并认为 多元化战略的关键在于能否开拓新领域,企业应从自身的特性出发,充分了解资源配 置能力和风险抵御能力。国内目前对多元化战略的分类主要延用Wrielgy的观点。
3) 多元化战略的动因
Ansoff对多元化战略的动因做了以下总结:第一,企业的资源较为充足;第二, 企业凭借单一扩张战略难以实现持续发展;第三,多元化扩张的获利能力大于单一扩 张原始业务;第四,受到市场或宏观政策影响时,企业往往会选择多元化经营。另外, Ansoff也认为协同效应是促使企业多元化经营的重要动因。Penrose(1959)提出企业实 施多元化的内因主要是在于管理者驱动、松弛资源、分散风险等,外因多是由于市场、 政策等外部环境和因素的变化吸引到企业进入新领域。田恒(2014)指出中国企业偏 好多元化战略是由于受到内外部多重因素的影响,国内资本市场的高速发展推动了企 业间的兼并,也促使企业开发新市场,实行多元化经营。
1.2.2多元化战略与财务风险的关系
学术界对多元化和与财务风险的研究多以实证分析为主。从多元化经营下企业出 现财务风险的原因来看,张淑仙(2010)认为多元化战略会削弱企业的成本领先优势, 同时随着多元化经营的不断深入,会加快资产负债率的提升,一定程度上会引起财务 风险。付彬(2014)认为超限负债、内部资本配置效率低、财务控制疲软是多元化经 营企业出现财务风险的主要原因,并从优化债务结构、规范企业内部资本市场等方面 提出了应对措施。吴国鼎,张会丽(2015)经修正的Altman Z值的实证分析结果表明: 企业的多元化经营并未降低财务风险,反而增加了面临财务风险的可能性,而造成这 种现象的原因是由于我国企业面临的市场经营环境和自身发展阶段等因素决定的。
从多元化经营对企业财务风险的影响来看,李冬妍,张雯等(2009)以沪深 1998-2005所有A股上市公司为样本,剔除了金融和农林牧渔行业,通过实证分析探讨 了多元化经营对企业风险的影响,得出以下结论:一方面多元化经营可以减小企业收 益波动幅度,另一方面多元化战略会增加企业财务风险,提高财务失败的可能性。同 时也提出多元化战略本身并没有好坏优劣之分,主要在于企业内外部环境是否适合和 支持。王峰娟和邹存良(2009)以华润集团为例,认为合理恰当的多元化经营能够在一 定程度上提高企业的内部资本市场营运效率,而规模较大的多元化企业由于现金流较 为充足、经济实力也比较强大,因而外部资本市场的融资机会较多,能够减小企业的 财务风险。杨曼(2016)通过分析互联网企业多元化经营下所面临的财务风险,认为 互联网企业在多元化经营过程中为了保障企业的正常运行和发展会需要筹措更多的资 金,容易面临较大的利率风险和汇率风险。张运来,王储(2016)通过对2005- 2013 年国内23家A股旅游业上市公司的相关数据进行实证研究发现:一方面,相关多元 化水平的提升可以显著地降低旅游业上市公司所面临的融资约束,而非相关多元化并 不具备显著地降低融资约束的效果;另一方面,景区类、酒店类旅游业上市公司在提 升多元化水平之后可以明显降低融资约束,但综合类旅游业上市公司缺并未通过提升 多元化水平而达到降低其融资约束的目的,从侧面反映出以主业为依托的相关多元化 发展更容易起到降低融资约束的作用。闫迪,郑少峰(2018)以二十八家多元化农业 上市企业在2010-2015年的数据为样本,使用多元线性回归方法得出了以下结论:相 关多元化的经营能够一定程度上减少公司经营风险、财务风险,非相关多元化经营与 两类风险关系不明显,总体多元化不仅难以缓解风险,反而增加了企业的财务风险。
1.2.3多元化战略与企业绩效的关系
多元化战略与企业绩效一直以来都是企业战略管理的研究重点,国内外学者对此 进行了大量实证研究,但学术界对多元化战略与企业绩效的关系并没有统一的结论。
较多的学者认为多元化战略对企业绩效存在着负面影响。Lang和Stulz (1994)把 专业化企业和多元化企业托宾Q均值进行了对比,发现专业化企业托宾Q的均值比样 本的托宾Q均值高了 40%,因而认为多元化经营使得企业绩效降低。Maksimovic和 Phillips (2001)从企业规模的角度对多元化经营和企业绩效之间负相关关系进行了验证。 Chakrabarti (2007)对东亚国家企业的多元化与绩效进行了研究,认为两者之间呈负 相关关系。张翼(2005)通过收集大量样本,对2002年一千多家跨行业经营的上市企 业进行了实证研究,得出的结论是多元化程度越高,企业的盈利能力越低,多元化与 企业的资产收益率负相关。赵凤(2012)通过研究认为多元化与企业绩效负相关,同 时动态能力对多元化和企业绩效的调节存在负面影响。朱琪(2016)的研究指出:尽 管多元化经营的确能为企业带来一些优势,但这并不足以弥补由于代理成本增加而造 成的损失,多元化战略和企业绩效总体上呈负相关关系。
也有一部分学者认为多元化战略对企业绩效的影响是积极的。Stein (1997)提出 相较于专业化企业,多元化企业能够为收益前景好的经营业务单元在内部资本市场谋 求更多的资本,同时多元化也可以帮助企业通过优胜劣汰来增加企业的资源配置能力 和提升企业整体效率。姜付秀、刘志彪和陆正飞(2006)等人从企业多元化的程度、 托宾Q值以及每股收益波动程度间的关系的角度进行了实证分析,指出多元化对企业 价值的提升具有正相关关系,而与企业的收益波动呈负相关,会缩小企业收益的波动 幅度。肖海莲(2016)从战略环境的观点出发,认为相关多元化战略,专业多元化战 略都对企业绩效产生积极影响,而非相关多元化战略下并没有对企业绩效带来正面的 影响。
另外一些学者的观点较为中立,王勇,刘志远,郑海东(2015)通过实证分析 2002-2010年制造业上市企业的非平衡面板数据,得出多元化经营企业相较于专业化经 营企业有着更强的现金持有“竞争效应”,但对于经营业绩的贡献明显较弱的结论。 俞雪莲(2017)对零售业上市公司数据的研究认为多元化战略并没有给企业带来预期 的收益,也并没有增加企业的核心竞争力,但是她提出如果企业能够将外部治理与自 身特性相结合,进行合理的资源配置,会有更好的成长前景。
1.2.4文献评述
自Ansoff最早提出多元化战略以来,国内外学者延续着对多元化战略的研究。早 期的国外学者对多元化战略含义、分类、动因的研究奠定了坚实的基础,后人也大多 在此基础上展开研究。多元化战略与企业绩效长期以来都是国内外学者的研究重点, 学术界对此并没有统一的结论。较多的学者认为多元化战略与企业绩效呈现负相关关 系,但也有一些学者认为多元化战略会为企业带来正面效应,同时也有部分学者持较 为中立的观点。学术界对多元化战略与财务风险的研究大多以实证分析为主,由于行 业、环境的不同难以得出一致的结论,但大多数学者都认为只有企业内外部环境都适 合和支持开展多元化战略,才能最大程度降低企业多元化战略面临风险的可能性。
多元化战略作为企业经营战略的其中一种,本身并无优劣之分,它对于企业财务 风险的影响受制于行业、政策、市场环境等等因素,因此对多元化与财务风险的案例 研究是对实证分析的有力补充。本文以案例分析的方式对多元化战略下企业的财务风 险控制问题进行研究,希望能够对该类企业的财务风险控制问题提供一些参考。
1.3研究思路及方法 1.3.1研究思路
第一章:首先阐述了本文的研究背景和研究意义,并从多元化战略的内涵、分类 与动因、多元化战略与财务风险的关系、多元化战略与企业绩效的关系这三个方面进 行国内外相关文献综述,并列出了本文的研究框架和可能存在的创新点。
第二章:首先从内涵、种类和计量方法三个方面进行多元化战略的相关概念界定, 其次阐述了财务风险的评价方法、目标及程序,最后概括了本文研究的理论基础。
第三章:对多元化战略下企业财务风险控制进行了理论分析。首先是对多元化战 略下财务风险进行机理分析,其次阐述了多元化战略企业财务风险的特征。
第四章:梳理中科云网多元化战略的实施路径,并分析了其多元化转型的动因, 同时对转型前后的财务状况做了对比分析。之后从财务风险的识别、评估、控制三个 方面来探讨中科云网在多元化转型过程中的财务风险问题。
第五章:首先对中科云网自身财务风险控制的缺陷进行分析,同时也对其财务风 险控制问题提出相关对策建议。
第六章;对本文进行总结并得出结论,同时阐述未来展望,希望能起到一定的参 考作用。
1.3.2研究方法
本文的研究方法有:
第一,文献研究法。在收集、整理和分析相关多元化战略以及财务风险控制的文 献信息过程中,对多元化战略下企业财务风险控制问题的研究状况有了一定的了解, 为本文的完成奠定了理论基础。
第二,案例分析法。通过具体研究中科云网在多元化战略下的财务风险控制问题, 为同行业或其他正转型为多元化经营的企业提供一定参考。
第二,层次分析法。在文献研究和案例研究的基础之上,通过选出能对企业财务 风险客观评价的财务指标,并对数据进行收集整理,运用层次分析法计算确定各个指 标的权重值,在通过功效系数对各个评价指标打分,通过最后得出的评分来评价其财 务风险是否严重。
1.4研究框架与创新点
1.4.1研究框架

 

1.4.2可能存在的创新点
本文可能存在的创新之处:
第一,对企业多元化战略研究视角的创新。目前学术界对于企业的多元化战略大 多以实证研究为主,近几年开始有案例研究,但内容主要集中在转型的动因与转型后 的绩效表现上,较少有从财务风险控制的角度去探讨企业的多元化战略转型。
第二,对企业多元化战略研究方法的创新。本文首先进行多元化战略对企业财务 风险影响的机理分析,概括总结了多元化战略下财务风险的表现形式,在此基础上通 过回顾案例企业的多元化战略实施路径,从财务风险的识别、评估、控制三个方面开 展了具体的案例研究,希望有一定的参考价值。
1.4.3不足之处
本文存在的不足之处:
第一,本文获取案例资料的途径有限,难以全面反映多元化战略下企业的所有财 务风险,同时也很难全面了解到企业的内外部影响因素的变化情况,所以本文在财务 风险识别的过程中存在一定的局限性。
第二,本文对财务风险的评估采用的是层次分析法,由于存在定性影响因素,可 能会对结果有一定的影响。

2相关概念界定及本文研究的理论基础
2.1多元化战略的相关概念界定
2.1.1多元化战略的内涵
本文在国内外学者对多元化战略概念界定的基础上定义本文的多元化战略:
多元化战略是企业在内在动因与外部诱因共同作用下而采用的一种经营战略,采 用这种战略的企业生产经营通常会涉足两个及两个以上行业,并在不同的行业提供不 同的产品和服务,以开发新市场,提高企业经营利润,降低单一经营所存在的风险, 实现长期可持续发展为目标,多元化经营是各行各业在当今和未来所面临的一种经营 模式。
2.1.2多元化战略的种类
1) 


国内外学者对多元化战略有多种划分方式,国外对多元化战略的分类多沿用 Ansoff在《企业战略》中提出的分类。
图2-1 Ansoff多元化经营分类图
其中水平多元化也称横向多元化,是指企业在现有市场的基础上横向扩展生产经 营领域,对产品或市场进行复合开发;垂直多元化也称纵向多元化,即着力开发企业 生产经营活动的上下游产业,以实现整个产业链的多元化扩展;同心圆型是指企业在 现有的资源、技术、市场等优势的基础上,在不偏离核心业务的情况下拓展业务,最 后混合多元化也称非相关多元化,是指企业开发与现有生产经营无关的产品或进入新

行业,在与开展多元化之前不具有关联的领域中寻找新的发展机遇。
2) 国内学者康荣平在《企业多元化经营》一书中将多元化战略分为垂直链型,相 关型和无关型。
 
 
 
 
图2-2多元化经营的战略类型
垂直链型的多元化是指企业在不超过价值链的活动范围内进行多元化经营,它有 两种表现形式。一种是裂变型,其前提是开展多元化之前企业已经是垂直一体化的, 比如对于钢铁而言,本身拥有矿山并开采矿石,同时自身承担运输业务,当开采的矿 石仅供本企业冶炼,运输业务也仅服务于本企业,只向市场提供钢铁产品时我们认为 该企业是垂直一体化的。但是当开采的矿石不仅自用还向市场上出售,运输业务也可 以向其他企业提供服务时,这时可以认为该模式是裂变型多元化经营。同变型与裂变 型的区别在于开展多元化经营之前企业是否已经是垂直一体化,同变型多元化企业在 之前并非是垂直一体化企业。
相关型的多元化主要有三种形式。其中技术相关型是指多元化之后企业的生产制 造依然与之前单一化经营存在技术上的联系,比如船舶制造业在机械制造技术的基础 上开发海上釆油平台;市场相关型是指企业在多元化之后虽然在技术上没有关联,但 生产出的产品具备一定的相关性,比如某企业既生产显示屏又生产电视机;技术市场 相关则是指企业在技术和市场上都存在联系,许多消费电子企业属于技术市场相关型。
无关型的多元化主要有两种表现形式。一种是财务型,这种形式下企业的各个事 业部或子公司自行决定所属范围内的经营决策,而总部不参与具体的经营决策,仅提 供资金和总体的战略规划。另一种是管理型,是指既承担财务支持和整体规划职能, 同时负责具体的生产经营决策。
多元化经营战略的划分并非是一成不变的,对其分类的意义在于从不同的类型中 根据企业自身特性选择符合企业自身特点的多元化模式,以提高多元化经营的成功率 和经营业绩。
2.1.3多元化战略的评价方法
1) 专业化比率法
目前对于多元化程度的计量多釆用国外学者Wrigley的专业化比率法,即通过计算 专业化比率(SR)和相关度比率(RR)来对企业的多元化程度进行度量,他将企业的 多元化程度分为四个层次,具体如下表所示:

多元化类型 度量比率  
单一业务型 SR 彡 95% SR=企业单项最大业务的销售额/总销售额
主导业务型 70%^SR<95%  
相关业务型 SR<70%, RR^55% RR=最大相互关联业务销售额/总销售额
非相关业务型 SR<70%, RR<55%  
表2-1专业化比率法划分标准表
 
 
 
2) 赫芬达尔指数法
该种度量方法是在专业化比率法的基础上,考虑了企业的各个业务单元,即以企 业各个业务单元的销售收入或资产总额占企业总体销售收入或资产总额的比重的平方 来衡量多元化程度,得出的数值与企业多元化程度呈反比,即多元化程度越高,数值 则越小。目前对赫芬达尔指数法的使用也较为广泛,该种方法较专业化比率法而言更 为准确,但计算较为复杂。
2.2财务风险的评价方法
2.2.1财务风险的定量评价方法
1) 单变量分析法
国外学者Berver(1966)提出采用单变量分析方法对企业财务风险进行分析,即从某 一单一财务数据可反映出企业财务状况,比如企业的资产负债率、资产收益率等财务 比率。这种方法简单易行,但是仅用单一比率来判断企业的财务状况,必然存在较大 的局限性,容易导致预测结果失真。
2) 多变量分析法
Altman (1968)提出了 Z-Score模型,该模型评价方法是运用多变量的统计方法, 以困境公司为研究样本,通过大量的实验,判断企业运营的财务状况是否处于安全状 态,并对存在的风险进行评价,该方法在财务风险预警领域存在一定的标杆性意义。 Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5
其中;Xl=营运资金/总资产,X2=留存收益/总资产的比值,X3=息税前利润/总资 产比X4=权益市价/负债总额,X5=销售总额/总资产的比值。
3) 层次分析法
层次分析法是定性与定量的结合,划分了目标层,方案层以及准则层三个层次, 并计算每一个层次的数据得出结果。层次分析法的步骤主要分为明确目标、建立层次 结构、建立判断矩阵和层次排序这四个部分。首先设立目标层,由目标层设立方案层, 然后根据方案层设立准则层,以此类推构建层次结构。接着构成判断矩阵,将每层次 的两两数据进行对比,将不同的数量标度分为1-9个数值,最后对判断矩阵进行一致 性检验,并对通过的判断矩阵进行计算,从而最终得出目标层的数值。
2.2.2财务风险的定性评价方法
1) 德尔菲法
德尔菲法的特点在于每一位专家匿名发表意见,各个专家之间是没有任何沟通的, 专家只和调查的工作人员有联系,调查人员在反复的回收归纳专家的意见之后,最后 会总结出较为一致的观点。这种方法的适应范围广泛,可靠程度较高。但是主要缺点 是需要对汇总收集到的意见不断地来回进行讨论决策,只有在意见趋于一致的情形下 才能达成统一的意见,这无疑降低了决策的效率。
2) 专家会议法
专家会议法是指将待解决的事项单独递交给每一位专家,回收汇总专家们的意见 之后,提炼总结出综合观点。之后再将综合观点反馈给每一^位专豕,专豕们在修改完 自己的意见之后再次汇总整理,从而逐渐得到较为一致的观点的决策方法。专家会议 法可以使专家们互相启发弥补各自意见中存在的缺陷,发挥头脑风暴的作用,能够在 有限的时间内得到明显的效果。但是专家会议法也有一定的缺陷,比如可能会存在专 家向权威隐瞒自己最真实的想法或者过分坚定自己的观点,不吸取采纳任何有益的建 议等。
2.3财务风险控制的目标和程序
2.3.1财务风险控制的目标
明确风险控制的目标是财务风险控制的首要任务。企业财务风险控制的目标是指 减少或者排除不确定因素对企业的影响,完善企业风险防控体系,加强风险的应对措 施,提高风险控制的水平,采取科学有效的方法将风险控制在能够接受的范围内,增 强企业资金流动的效率和持续性,确保企业的可持续发展。
2.3.2财务风险控制的程序
1983年美国风险和保险管理协会将风险管理分为风险识别、风险评估、风险控制
三个阶段,在这之后企业的财务风险管理多釆用这种模式,本文也是延用这种模式, 即从风险的识别、评估和控制来开展案例分析。
1) 风险的识别
财务风险管理程序以风险识别为基础。风险识别是指企业在受到内外部各个因素 的影响之后,对可能存在的各项风险釆用某种方法进行辨认。由于企业的财务风险往 往是以隐蔽的方式存在的,因此如何正确的去识别财务风险变得尤为重要,一旦识别 错误,会影响后面程序的实施效果,从而增加损失。风险的识别有实地检测法、财务 风险列举法等。
2) 风险的评估
风险评估是指在对财务风险识别之后,对风险的严重程度进行评估,风险的评估 结果与企业采用何种措施去控制风险息息相关,是企业财务风险管理程序必不可少的 环节。风险评估的方法有很多,主要分为定性分析方法和定量研究方法。
3) 风险的控制
在对企业财务风险评估之后,根据风险发生可能性的大小以及企业自身特性来具 体制定控制对策,主要有技术控制和政策控制。其中技术控制主要包括风险转移、风 险回避和风险分散等,而制度控制主要包括组织机构、人员配备等层面来进行控制。
 
2.4本文研究的理论基础
2.4.1委托代理理论
委托代理理论最早可起源到亚当斯密,他提出股份制公司中存在的委托代理关系。 现代意义的委托代理关系由Ross在1973年提出:“存在双方当事人,其中代理人一
方代表委托人一方的利益行使某些决策权时,则代理关系就随之产生了”。委托代理 关系是现代公司治理的起点。由于代理人和委托人存在双方目标函数不一致和信息不 对称的问题,代理人有可能偏离委托人的目标函数,而委托人很难监督和发现问题, 因此会出现代理人追求自身利益最大化而损害委托人利益的委托代理问题。Arrow在 1985年将委托代理问题区分为两种类型,即道德风险和逆向选择,其中道德风险就是 指代理人借委托人监督防范不力而采取的有损于委托人利益的行动,逆向选择是指代 理人通过占据委托人所掌握不到的信息,并利用这些内部的信息进行决策。
本文在概括多元化战略对企业信息不对称风险的影响时体现了委托代理理论。如 果存在较多代理问题的企业实行多元化战略,经理人可能为了增加自己的报酬或扩大 权力范围,而没有站在企业自身发展的立场来考虑实行多元化,这是一种内生性的多 元化行为。在代理人和委托人之外,大股东和中小股东之间也存在同样的问题,由于 大股东对企业拥有绝对的控制权,会出现以多元化的名义将各种不太适合企业本身特 性的业务简单拼凑起来,从而损害上市公司盈利能力和整体利益。
2.4.2投资组合理论
投资组合理论也称为证券组合理论,1952年由美国经济学家Markowitz在《投资 组合:高效风险分散的方法》一书中首次提出,并与1990年进一步提出了现代投资组 合理论。Markowitz利用方差对投资风险进行衡量,用期望值对投资收益进行测度,认 为投资组合的收益是证券收益的加权平均数,但风险并非是加权平均风险,投资中某 些证券的个别风险对其他证券并不会产生影响,选择没有太多相关性的证券组合来进 行投资,非系统性风险可以明显的被降低。通过投资资产组合,投资者可以选择出效 用最大化的投资组合,从而实现风险与收益的均衡。
本文认为企业的多元化经营实际上类似于证券投资组合,合理的实施多元化经营 战略能够有效降低单一生产经营而存在的风险,也可以一定程度上减弱企业利润和现 金流的波动。同时由于企业会受到市场环境以及宏观政策等因素的影响,当某一项经 营业务单元处于停摆状态或是遭受打击时,多元化经营能够通过其他业务单元的盈利 而对损失有一定程度的补偿和缓解,从而降低企业的经营风险,稳定企业生产经营状 况。
2.4.3协同效应理论
战略管理之父Ansoff在1965年首次将协同效应理论引入到经济与企业管理领域。 他认为协同就是认清企业特性,了解企业在各个环节存在的优势和劣势,在适当的时 机抓住新的机遇,以实现企业拓展市场并能够持续发展的目的。协同效应能够将企业 的各个业务单元连接起来,有效配置生产资源,充分利用剩余资源,给企业带来报酬 递增的效果。经济学家Weston将协同效应进一步分为经营协同、管理协同和财务协同 三个方面。经营协同效应是指企业实现协同后在生产经营上效率的显著提升和整体生 产经营情况的提高和改善,比如实现规模经济、降低成本等。管理协同效应是指企业 多余的管理资源为了能够充分得到利用,往往会选择一些管理效率较差的企业进行并 购,以实现管理资源的合理有效配置。财务协同效应一般是指为了解决财务问题或者 是为了合理避税,通过并购寻求降低资本成本、交易成本和实际税率,从而提高企业 财务能力、增加收入。
本文在概括案例企业中科云网实施多元化转型的动因中体现了协同效应理论。企 业多元化经营的重要动力之一是希望能够获得协同效应,协同效应理论总体上认为企 业通过并购能够获得经营协同,管理协同、财务协同,同时也能够分散风险和提升规
模效应。
2.4.4财务风险管理理论
变化多端的经济和市场环境必然会对企业的经营成果产生影响,企业的经营结果 最终都会反映在企业的财务状况中,所以对财务风险的控制和管理至关重要。财务风 险管理是指对企业生产经营过程中出现的各种风险以及潜在的风险因素进行及时的管 理与评价,从而采取恰当的措施对风险进行防范与控制,以保证企业正常的生产经营 正常运营和资金运动的安全。一般来说,企业财务风险管理分为以下几步:第一,财 务风险的识别,通过财务风险识别方法找到企业正在面临的或是未来可能会出现的财 务风险;第二,财务风险的评价,利用相关数理统计方法,根据企业财务风险发生的 可概率以及严重程度进行综合评价;第三,财务风险的控制,企业应根据影响财务风 险产生的因素以及财务风险的严重性来制定出最合理有效的方法来降低企业财务风 险。
本文是基于财务风险管理理论进行的案例分析。首先对中科云网可能存在的财务 风险进行识别,并运用层次分析法对其财务风险进行评估,根据评估结果判断财务风 险的程度,并提出对策对财务风险进行控制,在此基础上开展的案例分析。

 

3多元化战略下企业财务风险控制的理论分析
3.1多元化战略对财务风险影响的机理分析
 

 
3.1.1多元化战略对企业融资行为的影响
多元化企业进入新行业、开拓新市场必然需要大量的资金,多元化战略对企业的 融资行为肯定会产生影响。一方面,企业融资的规模、期限、成本等方面都是企业在 进行多元化扩张时必须要考虑的事项。如果融资的规模不合理,可能会难以维持多元 化后各项业务的正常运营,加剧现金流面临的压力;如果融资的期限不合理,可能会 使得企业的现金流与债务偿还时间不吻合;如果融资的成本不合理,可能会使得企业 难以偿还债务本金和利息,这些都会增加企业的融资风险。
而另一方面,企业在多元化扩张之后,如果缺乏合理的规划,那么很可能会将筹 集来的资金全部都投资在多元化业务中,在这种情况下,如果多元化经营难以顺利运 营,企业内部的融资跟不上扩张的速度,从而又可能会引发外部的融资渠道也受到限 制,这会陷入一个恶性循环,由融资风险引发更严重的财务风险。因此,对于企业尤
其是多元化企业而言,确定合理恰当融资规模、融资期限、融资成本以及融资后资金 的使用方向显得更加重要。
3.1.2多元化战略对企业内部控制的影响
首先从高层管理人员的角度来看,由于多元化企业的业务单元众多,所以企业集 团高层管理人员即便掌握了各个产业的宏观动向,也难以具体了解所有产业的详细信 息,无法从顶层制定出符合各个产业的各项经营决策。其次从普通财务人员的角度来 看,为保证多元化企业的各个业务单元的顺利运营,财务人员必须对各个产业充分了 解,人力部门也应根据产业特性来配置差异化的财务人员,但现实情况是财务人员对 不同产业之间的陌生感是很难消除的,从而导致不同业务单元的财务人员在具体业务 的对接上存在一定的困难,影响了财务管理制度的落实,对企业内部财务控制带来了 一定程度上的阻碍。另外,由于各个业务单元所配置的财务人员是独立的,容易滋生 个别财务人员的腐败行为。
因此,对于多元化企业而言,跨界经营会使企业组织结构更加复杂,内部治理的 难度加大,提升了企业内部控制的要求。特别是在进行过多的对外投资收购之后,由 于在业务上与之前并没有关联性,企业很难在短时间内完成内部控制的整合,在这种 情况下,对于多元化企业而言不仅难以产生协同效应,甚至由于内部控制上的疏忽或 是缺陷而增大了滋生腐败行为的空间。
3.1.3多元化战略对企业信息不对称风险的影响
从股东与管理者的层面看,由于多元化企业相较于单一化经营企业而言有着更多 的自由现金流,这在一定程度上会增加管理者过度投资损害股东利益的可能性。从大 股东与中小股东的层面看,目前我国对中小股东的保护体制尚不完善,股权的集中度 高,控股股东可能会通过过度投资来掌控更多的资源,甚至以实施多元化战略来攫取 更多资源。本文的案例企业中科云网当时的实际控制人孟凯在毅然决然的实施多元化 战略之后,公司管理层一度出现离职潮,而且之后多元化战略的失败,也为许多投资 人带来了损失。
另外,从股东与债权人的层面来看,由于债权人的目标在于企业的到期还本付息, 而股东追求的是财富最大化,因此在双方发生冲突时,股东很可能从自身利益出发而 过度投资高风险行业,多元化企业往往有着高负债比,会加剧他们之间的冲突。同时, 多元化企业还面临集团总部与各个业务单元的代理冲突问题。一方面,各个业务单元 的管理者会为了本部门甚至是个人利益,忽视项目的好坏,去争取集团总部的资源投 入。另一方面,由于组织结构的复杂性,集团总部对于各个业务单元的项目可能缺乏 了解,加大了投资风险。
3.1.4多元化战略对企业流动性的影响
企业的流动性与财务风险呈反比关系,即流动性越大,企业面临的财务风险越小。 对于多兀化企业而言,一方面企业在跨入一个新的行业时,需要大量资金来购置资产、 投入研发、建立生产线、构造营销网络等等,如果企业的现金流难以支撑,会直接导 致流动性风险,而且如果多元化经营对企业的核心业务带来了负面影响,又会将现金 流来源切断。另外,多元化转型下的企业在进入新行业后可能为了增加知名度而增加 赊销活动,使得企业应收账款增加,流动性降低,资产的变现风险也会增加。
另一方面,由于多元化企业内部资本市场的存在,投资机会少但是现金充足的部 门可以将现金给其他部门使用,也就是说能够整合现金流,一定程度上提高企业的流 动性,但这种情况往往存在很多障碍,因为这对于企业的内部整合有着极高的要求, 就如前文中多元化战略对企业信息不对称风险的影响所述,总部与各个业务单元、各 个业务单元之间都存在代理冲突问题,资源在各个机构之间是难以顺畅转移的,资源 的有效整合存在一定困难。
3.1.5多元化战略对营运资金管理的影响
营运资本是流动资产与流动负债的差额,企业的营运资本管理策略需要考虑两个 方面,一方面是营运资本的投资问题,另一方面是营运资本的融资问题。对于流动资 产而言,企业流动资产占比越大,收益越低,但却能降低企业风险。而流动负债持有 比率越高,则融资成本越低,但增加企业的短期偿债压力,财务风险加大。如果企业 选择激进的营业资本投资政策,则需要采取保守型的融资政策来降低财务风险,同样 如果企业选择保守型的营业资本投资政策,则需要采取激进型的融资政策来筹集资金。 企业最为理想的营运资本政策是流动资产与流动负债比率相当,即企业的净营运资本 为0,风险和收益都适中,但这对企业有着很高的资金使用要求,一般很难实现。
而很多多元化企业会采取激进的营运资本投资、融资政策。企业在多元化转型过 程中,会将大量的流动资产投入在固定资产、在建工程等长期资产上,比如会以大量 的现金投入到新产品研发、购置资产、建立营销网络等各个方面上,会使得企业的流 动资产大幅下降。而随着企业多元化程度的不断加深,每进入一个新的行业都意味着 需要大量流动资产,这时企业现金流无疑面临着巨大的压力。当企业经营现金流难以 跟上多元化扩张的步伐时,往往会谋求外源性融资,如若遇到多元化投资的效率低下, 企业为了维持基本的现金流更加会大量举债。因此,多元化转型的企业,尤其是快速 多元化扩张的企业往往是激进的营运资本政策,现金流极易断裂,财务风险严重。
3.2多元化战略下企业财务风险的特征 3.2.1风险水平较高,破坏性较强
多元化经营的企业往往有很多的业务单元,相较于单一化经营的企业而言存在着 更高的财务风险。从投入方面来看,多元化企业的多个业务单元会使得企业有限的资 源更加分散,而且对每个产业的投入也难以全部得到满足,会使得部分业务单元出现 资金周转问题;从产出方面来看,多元化企业对不同行业的跨界经营,在很多时候难 以真正获得回报,而且极易丧失之前已经拥有的领先地位,降低企业效益,从而造成 较大的财务风险。另外,多元化企业一旦发生财务风险,一般有着较强的破坏性。一 方面,多元化企业的某一个业务单元的现金流出现问题时,很可能从其他业务单元抽 调资金以弥补短缺,但这种方式很容易陷入“拆东墙补西墙”的境地,从而为企业带 来系统性的财务风险。另一方面,实施多元化战略的企业往往规模雄厚,员工数量众 多,纳税金额大,一旦生产经营出现问题,会对社会造成较大的影响。
本文的案例企业中科云网曾经在餐饮业处于长期领先地位,但在经历令人眼花缭 乱的多元化投资失败之后,资产被大量消耗自此一蹶不振,不仅离其主营业务餐饮业 的领先地位越来越远,本身的经营状况也并没有真正恢复。一直到如今都还在被多元 化战略的失败、债券的违约、实际控制人之争等等这些负面新闻缠身,可以说对中科 云网的破坏性是很强的。
3.2.2降低企业融资能力,导致超负债
一般情况下,大多数企业都会在现金流较为充足的情况下才会实行多元化战略, 但是在进入多个领域开展多元化经营之后,会不可避免的出现各种各样的问题而造成 现金流短缺,令企业陷入急需融资的状况。但是由于外部资本市场融资的条件愈加严 苛,企业特别是一些中小企业难以通过资本市场成功获得融资,更多的是通过借债来 缓解资金压力,但是这样的方式必然会使很多多元化企业的资产负债率迅速提升,以 至于会出现超负债的现象,对企业的运营产生严重负面影响。另外,企业在进行多元 化转型时,会提升企业的知名度和品牌价值,一定程度上有利于企业成功申请贷款,
如果企业自身缺乏规划和控制,极易形成超额负债。在这种情况下,如果没有强大的 盈利能力来支撑,巨额的利息会使得资金周转出现严重问题,资金链断裂的可能性加 大,企业面临着严峻的财务风险问题。
中科云网在多元化转型之后资产负债率持续飙升,在过程中曾遭受债券违约危机, 尽管之后通过资产出售以及外部资助渡过了这一难关,但也自此产生了融资难的问题, 由于融资渠道受限,中科云网现在的融资能力也大大降低。
3.2.3导致企业资源配置效率降低
多元化战略下的企业在跨入新行业时,企业集团一定会给新的业务单元大量的资
金支持,但这不可避免的会对其他业务单元的经营投资产生影响,会使得其他业务单 元在市场竞争中处于不利的地位,如果遇到主营业务在竞争中不断失去市场占有率, 那么企业的现金流会陷入困境,引发财务危机。因此,多元化企业在转型过程中,要 格外注意对内部资源的合理有效配置,不能一味的将内部资源偏向新的业务单元。
乐视集团也是实施多元化战略的代表企业之一,贾跃亭提出的乐视云生态曾一度 是热点话题之一。但乐视在展开多元化投资后,只有乐视影业和乐视网没有出现亏损, 而其他在短时间内发展的各大业务板块根本无法产生利润,几乎全部亏损。这些业务 的延续需要大量的资金供给,但网络视频领域本就竞争激烈,使得一方面乐视网的盈 利空间不断的被压缩,另一方面还要对新业务给予支撑,内源融资能力大大降低,这 样必然会导致入不敷出的状况。可以说乐视的高速多元化扩张和难以对资源的跟进配 置而最终导致了财务危机。
3.2.4导致企业财务资源整合能力降低
如果企业的多元化经营相关性较低,在各个不同产业的融合上效率低下或出现各 种困难,那么在企业自身的资源不够充足的情况下,会出现财务整合困难的现象。出 现这种现象的原因是多元化企业的各个业务单元为了保护自身的利益或者是为了得到 更多的资源,会出现相互推诿,消极对待的负面行为,这严重阻碍了企业财务资源整 合活动的开展,同时也降低了资源配置效率。
多元化企业往往会在短时间之内进入多个领域,同样以乐视为例,它自2012年开 始实施多元化战略之后,仅仅用四年的时间就已经形成了七大生态板块,最具争议性 的可能就是乐视汽车。乐视汽车的建立和发展消耗了乐视集团的大量资源,对其他板 块的正常运营产生了一定的负面影响,这使得对内部各个业务单元的财务资源的整合 出现困难,可能会出现某个业务单元为了自身的发展而消极对待的现象,从而更加不 利于资源配置的有效开展。
3.2.5导致企业内部控制过于复杂,滋生腐败
多元化企业往往会涉及多个行业,而不同行业有着较大的差异性,因此面对繁杂 的财务控制环节,使得企业集团的财务人员必须具有极高的财务素质和敏捷的应变能 力。因为如果集团总部的财务人员缺乏对各个业务单元的业务活动、资产的管理流程 以及资产的管理状况的了解和熟悉,那么企业的财务控制策略就会很容易出现偏差甚 至是失误。在这样的情况下,企业财务资金是否在安全可控的范围内被使用就很难得 到相应的保障,可能会导致资产的流失,财务控制的混乱,滋生出腐败行为。
我国钢铁企业由于对钢铁主业的依附程度较高,近些年纷纷进行多元化的转型。 但对于规模庞大的钢铁企业而言,本身的内部财务关系已经很复杂,多元化之后无疑 更加要提升对内部控制的要求。很多钢铁企业在开展多元化经营之后,难以有效整合
内部财务关系,出现了在资金的调配以及利益的分配上权责不明、效率低下的状况, 甚至滋生了腐败行为。
3.2.6导致企业财务信息质量低下,易经营失败
财务信息对企业多元化转型是否能够成功起着十分重要的作用。首先从财务信息 的准确性来看,由于多元化企业财务控制环节复杂,对于建立统一的信息化系统存在 一定的困难,而且不同的业务单元所提交上传的各项财务信息所想要表达的内容可能 与集团总部所认为的不一致,都会使财务信息的准确性降低。其次从财务信息的及时 性来看,多元化企业的各个业务单元可能会为了向集团总部争取更多的资源,而并没 有及时上报,这很大的影响了财务信息的及时性;最后从财务信息的完整性来看,由 于多元化企业的财务数据信息量庞大,涉及的层次和产业很多,在财务人员素质参差 不齐的情况下,较难以全面的去收集、汇总整理和处理。
所以多元化企业的财务信息质量存在一定的问题,缺乏有效保障,难以全面的去 了解分析企业的财务状况,这可能会使得企业的财务决策产生一定的滞后性甚至是作 出错误的财务决策,必然会对企业的生产经营等等方面产生影响,容易出现经营失败 的情况。


 

4.1中科云网多元化战略转型概况
4.1.1中科云网公司简介
本文选择以中科云网为案例是因为其多元化转型之路十分曲折,且“ST湘鄂债” 违约事件影响较为广泛,案例具备一定的研究价值。下文所提及的“湘鄂情” “中科 云网”均指同一家公司,以事件发生时公司的实际名称来称呼该案例公司。
1) 基本概况
1999年中科云网的前身北京湘鄂情酒楼有限公司在北京成立,2009年在深圳证券 交易所正式挂牌上市,是国内首家在A股上市的民营餐饮企业。2012年中科云网注册 资本增资至4亿元,进一步发展成为融中餐酒楼、快餐、团膳、食品工业及餐饮投资 与营运管理于一体的专业化的餐饮集团。2012年底因中央“八项规定”的出台使得公 司2012年四季度公司净利润急剧下滑41.6%,对主营业务的冲击作用十分明显。2014 年8月为了适应公司多元化发展的需要,公司名称变更为中科云网科技集团股份有限 公司。
2) 股权结构
中科云网原实际控制人孟凯名下的18,156万股无限售流通股股份已于2018年7 月13日过户至上海臻禧企业管理咨询合伙企业(以下简称上海臻禧)名下。这次股权 过户完成后,上海臻禧直接持有中科云网上市公司184,876,100股股票,占上市公司 总股本的23.11%,成为控股股东,上海臻禧实际控制人陈继先生成为上市公司的实际 控制人,上海臻禧与陈继先生合计持有190,485,418股股份,占上市公司总股本的 23.81%。

股东名称 持股数量(股) 持股比例(%) 股份性质
上海臻禧 184,876,100 23.110 流通A股
王莲枝 10,279,921 1.280 流通A股
翁史伟 7,993,000 1.000 流通A股
严国文 5,638,300 0.700 流通A股
陈继 5,609,318 0.700 流通受限股份
 
表4-1中科云网股权结构表
 
 
中科云网多元化转型主要可以分为两个阶段。第一阶段由于受市场环境的严重影 响,自2012年开始由高端餐饮向中低端大众化餐饮和团膳业务转型,第二阶段自2013 年开始大规模进行非相关多元化的跨行业转型,相继收购环保、影视以及互联网公司, 且在2014年由“湘鄂情”更名为“中科云网”。第一阶段的转型并未给公司业绩带来 起色,且第二阶段转型受到很多的关注和争议,极大的影响了公司的财务状况以及整 体经营情况,以下是对中科云网多元化转型实施过程较为具体的介绍。
1)多元化转型第一阶段
湘鄂情的转型初期聚焦在餐饮业的老本行,由高端餐饮向中低端餐饮市场转型。

被收购或置入资产 交易价格(万元) 披露时间 所占权益比例
北京龙德华餐饮管理有限公司 8000 2012.07.07 100%
深圳市海港餐饮管理有限公司 8000 2012.08.15 45%
上海味之都餐饮发展有限公司 13500 2012.08.16 90%
 
资料来源:公司年报 表4-2中低端餐饮收购情况表
 
 
2012年6月,湘鄂情与上海汉月尚投资中心、西藏汉尚投资有限公司签订《股权 收购三方协议书》,协议约定以人民币8000万元收购上海汉月尚公司和西藏汉尚公司 持有的北京龙德华餐饮管理有限公司100%股权,正式进入了团膳业务领域。
2012年7月,湘鄂情与深圳市麦广帆饮食策划管理有限公司签订关于目标公司的 《增资协议》,协议约定深圳麦广帆公司决定对目标公司进行增资,湘鄂情拟对目标 公司进行投资,认购公司新增注册资本,双方共同认可目标公司价值1亿元。深圳麦 广帆按照协议约定向目标公司增资450万元,湘鄂情向目标公司增资8000万元,其中 450万元作为目标公司新增注册资本,其余金额计入资本公司属于目标公司所有,增资 后目标公司注册资本为7550万元,其中深圳麦广帆公司持有55%的股权,湘鄂情持有 45%的股权。
2012年8月,湘鄂情与上海齐鼎餐饮发展有限公司签订《股权转让协议》,协议 约定:转让目标公司上海味之都餐饮发展有限公司100%全部股权的对价为人民币1.5 亿元。湘鄂情后支付1.35亿元收购上海味之都公司90%股权。
可以看出2012年湘鄂情收购了多家餐饮公司以更好的进入团膳和中低端餐饮领 域,这是湘鄂情进行多元化战略转型的初期,并没有偏离餐饮行业,但是在此之后, 湘鄂情的多元化经营拓展到了环保、影视甚至是互联网行业,这段期间受到了大量关 注。
2)多元化转型第二阶段
开展团膳和中低端餐饮业务并未给湘鄂情的经营状况带来好转,不到两年的时间

先后关停了十几家门店。此后,湘鄂情又开始了非相关多元化的转型。
2013年7月湘鄂情发布《关于同意签署拟收购江苏中昱环保科技有限公司51%股 权意向协议及股权质押合同的议案》,7月27日,湘鄂情宣布拟以2亿元收购江苏中 昱环保51%股权,正式进军环保产业。
2013年12月湘鄂情与合肥天焱共同出资设立合肥天焱生物公司并持有其中51% 的股权,在两个月之后2014年2月湘鄂情发公告称全资子公司合肥湘鄂情已与合肥天 焱绿色能源签订《股权转让协议》,斥资收购了合肥天焱剩余的所有股权,控制了合 肥天炎湘鄂情开始进入新能源领域。
2014年3月,湘鄂情在短时间内又收购了北京中视精彩影视文化公司和笛女影视 传媒有限公司各51%的股权,进军影视行业。
2014年6月湘鄂情又与中科院联手进入大数据领域,摇身一变为互联网公司。2014 年8月24日,公司名称由原来的“北京湘鄂情集团股份有限公司”变更为“中科云网 科技集团股份有限公司”。
这样仓促、追热点的多元化转型让湘鄂情的处境更是雪上加霜。2014年5月,中 科云网公告终止收购江苏中昱环保科技有限公司51%的股权;10月23日,终止收购 合肥天焱生物质能科技有限公司49%的股权;11月28日的公告显示北京中视的收购计 划也以失败告终。
时间 内容

环保 2013.07
2013.12
2013.12  2014.03
江苏中昱环保科技有限公司51%股权,支付20000万元 合肥天焱生物质科技有限公司51%,支付5000万元 肯菲登特艾蔻控股有限公司51%,支付4000万元,
北京中视精彩影视文化公司51%,支付4000万元以及定金2000万元。 终止,收回定金1000万元
影视 2014.03
2014.07
2014.07
笛女影视传媒(上海)有限公司51 %股权,支付25800万元以及定金2000 万元
投资电视剧《王大花的革命生涯》,支付1750万元 安徽广电合作项目
互联网 2014.07
2014.07
上海爱猫新媒体数据科技有限公司51%,支付1530万元 深圳市爱猫新媒体网络科技有限公司65%,支付650万元
  2014.07 北京中科天玑信息技术有限公司45%,支付5000万元
资料来源:公司年报 表4-3多兀化第二阶段实施路径一览表
 
 
 
4.1.3中科云网多元化战略的实施动因
1)行业宏观环境
企业所面对的外部环境尤其是本行业的宏观环境会对企业的发展产生重要影响, 企业选择进行战略转型在大多数情况下是因为受到了外部环境的冲击。2012年底,中 央“八项规定”一纸令下,“三公”消费被严格控制,高端餐饮市场大幅收窄,很多 高端餐饮企业的经营状况不容乐观,高端餐饮的代表企业湘鄂情、全聚德、小南国等 的经营业绩都出现大幅度下滑。2013年湘鄂情巨亏5.64亿元,从巅峰跌入谷底,自2013 年开始,不少餐饮企业被动走上转型之路。

  2012 年 2013 年
净利润 主营业务收入 净利润 主营业务收入
湘鄂情 0.82 13.64 -5.64 8.02
全聚德 1.52 19.44 1.10 19.02
小南国 1.19 13.32 0.0067 13.86
 
表4-4部分高端餐饮企业盈利情况 单位:亿元
 
 
从表中可直观看到,“八项规定”颁布之后,波及到很多高端餐饮企业的经营情 况,湘鄂情遭受的冲击尤为严重。值得注意的是,一直走高端餐饮路线的湘鄂情,酒 楼位置也大多都处于政府机关和一些大企业周边,可以说“八项规定”政策对湘鄂情 的负面影响极大,为了能降低该政策对盈利能力长期冲击,湘鄂情开始着手进行多元 化战略的转型,试图进入其他的行业。
2) 市场因素
随着我国居民生活水平的不断提高,消费群体愈加庞大,大众餐饮的发展十分迅 猛。同时由于近些年生活和消费方式的转变,使得大量上班族和学生群体更加倾向于 外出就餐,大众餐饮的需求量不断上升,市场潜力巨大。
2014年餐饮行业从业人数较上年明显增加14.8%,营业收入也较上年增加了 10.6%,呈现出回暖的迹象。但是,各项成本诸如原材料、租金、人工工资等也都在不 断上涨,餐饮业步入了微利时代。根据商务部调查,2014年典型餐饮企业的三项费用 同比持续增加,而企业营业利润却仍然负增长,这种状态可能长期延续。
曾深耕高档餐饮的湘鄂情,既受到政策的冲击,又受到大众餐饮对市场空间的压 缩,同时还要面对餐饮行业不断增加的高成本,使得它不得不另寻出路。
3) 实际控制人因素
孟凯当时是湘鄂情的实际控制人,在湘鄂情的经营状况受到冲击时,毅然决定开 展多元化战略,2014年孟凯在给股东的转型函中明确表示要进行多元化战略转型,第 一步是转型到大众餐饮领域,但孟凯认为仅仅向大众餐饮转型是根本不足够的,于是 又毅然决然的向非餐饮业进行转型。湘鄂情后续在环保、影视、互联网领域的一段令 人眼花缭乱的收购事项,与实际控制人孟凯对于多元化经营的决心存在着十分重要的

关系。
4.2中科云网转型前后财务状况的对比分析
财务状况是企业整体经营情况的重要体现,以下选取了偿债、盈利以及营运能力 进行分析,以对中科云网在开始多元化经营后的财务状况有一定的了解。



年份 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
流动比率 3.97 2.05 1.75 1.11 0.98 0.95 0.7 0.92
速动比率 3.75 1.89 1.61 1.01 0.85 0.94 0.69 0.92
资产负债率 16.16 28.92 43.38 64.15 105.48 89.13 128.19 84.47
利息保障倍数 0 25.4 6.46 -10.04 -12.55 2.6 -15.26 -10.89
 
 
 
 
 

 
—资产负债率-■-利息保障倍数
 
图4-1偿债能力折线图
从上图可明显看到中科云网在2010年之后的财务负担不断加重。2010至2017年 的八年间,流动比率和速动比率呈明显的下降趋势,利息保障倍数总体上也在下降, 同时资产负债率几乎逐年递增,2014年的资产负债率达到了 105.48%,2016年的资产 负债率甚至已经达到了 128.19%,中科云网不论是短期偿债能力还是长期偿债能力都 不断恶化。
值得注意的是,2015年4月中科云网正式宣布“ST湘鄂债”的违约,成为了国内 第一例公司债本金违约的公司。虽然中科云网的偿债能力不断恶化是由于多种原因共 同作用下造成的,但难以否认的是其多元化战略的开展对公司的偿债能力产生了一定 程度的负面影响。
4.2.2盈利能力的对比分析

年份 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
营业收入 92317 123474 136397 80213 62121 37664 10029 9669
营业利润 123474 13443 10803 -42985 -68025 -1969 -3130 -1699
净利润 6218 9313 10863 -56952 -71425 5025 -5284 -1822
总资产回报率(%) 6.70 9.18 8.67 -26.70 -48.47 14.46 -19.19 -6.31
 

总资产回报率(%)
 

中科云网的盈利能力自2010年开始不断恶化,在2014年的营业利润、净利润和 总资产报酬率都跌入了谷底,均出现负值,营业收入也持续下降。盈利能力的不断下 滑最终也将影响公司的偿债能力,湘鄂债的违约很重要的一个原因就是公司的盈利能 力较弱。
4.2.3营运能力的对比分析

年份 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
应收账款周转率 52.79 45.02 31 16.19 10.63 8.67 7.22 8.16
存货周转率 6.98 6.42 5.96 5.31 4.32 4.81 80 72.43
总资产周转率 0.68 0.79 0.7 0.41 0.45 0.61 0.69 0.90
 
表4-7中科云网营运能力指标表
 


从营运效率指标来看,反映了湘鄂情主营业务的衰退与转型的失败。营业收入的 下滑,应收账款的增加,使得公司应收账款的周转速度变慢,同时流动资产比例下降, 总资产规模收缩,这些都严重影响了流动性。公司应收账款在2013年之前主要以酒楼 业务的消费信用签单挂账为主,单笔金额不大且较为分散,2014年大幅增长的原因是 由于环保业务销售产品形成。公司预付账款主要是收购项目或者股权、酒楼租金等的 预付资金,2014年则主要是以环保项目和传媒项目的预付款为主。
总体来看,中科云网自多元化转型之后各项财务指标下滑严重,盈利能力和偿债 能力的下降尤为严重。
4.3中科云网财务风险的识别
不难发现中科云网自开展多元化转型之后,财务状况一直不容乐观。2015年4月 6日中科云网正式宣布债券违约,成为了国内首例公司债本金违约的公司,而且在2014、 2017年两度戴帽,这些都能反映出中科云网面临着较大的财务风险,下文主要从经营 风险、流动性风险、融资风险、投资风险和公司治理风险来识别中科云网的财务风险。
4.3.1盈利能力弱引发的经营风险
中科云网的各项盈利能力指标总体呈下降趋势,同时多元化转型的失败意味着之 前所进入的环保、影视、互联网行业没有一个能为中科云网带来盈利。2016年年报显 示公司的主营业务在资产出售之后,只剩下团膳业务一个版块。业绩的增长潜力和发 展的空间范围明显不足,不佳的盈利状况是中科云网经营风险的重要隐患之一。

  2012 2013 2014 2015 2016 2017
餐饮收入 131300 79341 52527 33590 8507 8053
餐饮收入比重 96.26% 98.91% 84.56% 89.18% 84.82% 83.29%
非餐饮收入 5097 872 9594 4074 1522 1616
合计收入 136397 80213 62121 37664 10029 9669
 
表4-8中科云网2012-2017收入构成表单位:万元
 

 
2012 2013 2014 2015 2016 2017
 
图4-3中科云网2012-2017餐饮收入折线图
中科云网2015年的债券违约事件,实质上已经宣告了多元化转型的失败。餐饮业 务一直都是中科云网的主营业务,但自2013年开始,餐饮业务收入持续下降,下降幅 度明显,2017年相较于2012年整体收入呈现悬崖式的大跌落。中科云网为了解决债券 违约危机,大量剥离资产使主营业务变为单一的团膳业务,尽管中科云网宣称会努力 寻找新的资产及业务,但毫无转机迹象的盈利状况无疑使企业的经营状况布满阴霾。
4.3.2现金流短缺引发的流动性风险
对于一个企业而言,现金流是否充裕影响着企业的整体状况。企业在多元化转型 过程中需要大量的流动资产,很多时候现金流是决定企业多元化转型成败的关键,但 同时也最容易会出现资金链断裂而激发的严重财务危机的情况。

  2012 2013 2013 2015 2016 2017
经营活动现金流净额 15929 -17854 -7453 -3961 -1815 -1004
投资活动现金流净额 -42599 -8627 18693 2832 4752 362
筹资活动现金流净额 26076 6534 -9741 -6721 -2876 1498
合计 -594 -19947 1499 -7850 61 856
 
表4-9中科云网2012-2017合并现金流表相关数据单位:万元
 
 
中科云网2013年的经营活动现金流净额暴跌是由于受到中央“八项规定”的影响, 餐饮业务收入快速缩水,经营活动现金流净额在2013年开始就持续是负值,反映出企 业经营情况不太乐观,多元化转型失败给本就不佳的经营业绩带来了很大的压力。投 资活动现金流金额在2013、2014年大幅增加是由于收回投资、处置股权收到的现金流 入量上升以及购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金流出量下降所致。 2017年中科云网筹资活动现金流净额为正值,一方面是因为收到上海臻禧及其董事长 王禹皓向公司无偿赠与现金人民币1500万元,另一方面是因为相较于2016年偿还克 州湘鄂情借款924万元,偿还北京盈聚1900万元及其他借款,2017年筹资活动现金流 出金额减小。
企业开展多元化经营必定需要大量流动资产,中科云网2015年的债券违约事件实 际上已经使得其资金链断裂,只能通过出售资产来解决危机,体现着中科云网的流动 性很差,2017年中科云网的经营活动现金流净额依然是负值,可以看出依然存在着较 大的流动性风险。
4.3.3融资渠道受限引发的融资风险
资产负债率(%)
 

 
图4-4中科云网2012-2017资产负债率

  2012 2013 2014 2015 2016 2017
吸收投资收到的现金 140 285 249 / / /
取得借款收到的现金 22774 25000 17000 / / /
发行债券收到的现金 47376 / / / / /
收到其他与筹资活动有关的现金 638 5033 13000 1321 556 1628
 
表4-10中科云网2012-2017筹资活动现金流入情况
 
 
自中科云网2012年实施多元化战略以来,资产负债率一直呈现着很高的水平,这 与公司不断通过出售资产的方式解决债券违约危机有着很大的关系。2015年公司通过 出售重大资产筹集到偿债资金4.3亿。在“ST湘鄂债”违约之后,对企业融资带来的 负面影响极大,公司正常融资渠道完全中断,筹资流入主要是往来款项以及向个人的 临时性借款。一方面中科云网的盈利状况始终没有回暖的迹象,另一方面融资渠道受
限,这使得中科云网面临着较大的融资风险,财务风险加剧。
4.3.4盲目投资引发的投资风险
从2013年开始,中科云网开始持续的跨行业开展收购,分别向环保、影视、互联 网等领域发起收购。经营方向的快速转变对于公司来说面临着巨大的困难,中科云网 在多元化转型的过程中,餐饮业务的经营状况并没有发生好转而且在持续恶化中,公 司则是在一边开始剥离餐饮业务,一边转型。又由于新业务需要大量的资金支持,公 司从14年5月开始拟非公开发行股票从而为转型募集资金。但又因涉嫌证券违规导致 在调查期间不能继续发行股票。因此为转型而募集资金的计划一直处于停滞当中。2015 年中科云网又遭受到债券违约危机,多元化转型的失败,后续一直缺乏融资能力推进 相关业务,这些原因造成公司的新业务基本处于停滞阶段,因而也不会给公司带来效 益,中科云网的盲目投资使得公司发展受阻。在中科云网2017年的年报中,营业收入 的构成已经只有餐饮业务和租赁业务,其中餐饮业务占比83.29%,可见中科云网曾经 的多项投资都以失败告终。
4.3.5控制权之争引发的公司治理风险
一方面,中科云网的盲目多元化转型使得公司高管团队产生剧烈震荡,由于之前 在餐饮之外的行业完全不具备运营经验,因此经营环境的改变,使得企业不得不面临 着新行业的运营体系、核心技术的研发、组织管理、人力储备等各个方面的问题,然 而公司大部分监事、董事以及高管人员都是出身于餐饮业,公司的转型使得很大一部 分人难以适应,且对转型后的公司前景不看好,因此大部分高管团队选择离职,另寻 出路。自中科云网上市以来虽然一直有董事、监事、高管等的离职行为发生,但是自 多元化转型出现经营困境后更是出现了高管们的离职潮。另一方面,中科云网实际控 制人孟凯自2014年末一直在国外,不曾有回国迹象,15年1月更是辞去了公司所有职 务,此后,出现长时间的控制权之争。2018年7月公司原实际控制人孟凯持有的18156 万股无限售流通股股份过户给了上海臻禧,在这次的过户完成之后,上海臻禧的实际 控制人陈继就成为了中科云网的实际控制人,耗时4年之久的实际控制人之争算是告 一段落。
无论是高管的离职潮还是实际控制人之争,都显露出中科云网存在较大的公司治 理风险,这些必然会影响到中科云网经营决策的各个方面,影响着公司的发展前景, 也会引发潜在的财务风险。
4.4中科云网财务风险的评估 4.4.1财务风险评估方法
本文采用的是层次分析法对中科云网的财务风险进行评估。层次分析法,也称 AHP法,是上世纪70年代中期由萨狄教授提出的,该方法首先按照研究对象的隶属 关系,将这些对象分列为指标层、准则层、目标层;其次,将指标两两对比,计算指 标的权重值,然后检验矩阵是否一致;最后计算出各个指标相对于总目标的权重并有 序排列。
4.4.2财务风险评估流程
1)建立层次结构模型
本文针对中科云网的财务风险指标,建立对应的层次分析结构。具体如下表所示:

目标层 准则层 指标层
    主营业务利润率All
  盈利能力A1 总资产报酬率A12 净资产收益率A13 速动比率A21
  偿债能力A2 资产负债率A22
企业财务风险A   现金流动负债比率A23 应收账款周转率A31
  营运能力A3 总资产周转率A32 流动资产周转率A33 营业收入增长率A41
  发展能力A4 营业利润增长率A42 总资产增值率A43
  表4-11财务风险指标体系结构层次
2)确定重要性判断标度  
本文采用常用的层次分析法1 一9标度方法,如下表所示
标度 含义  
1 表示p、q两个因素相比, 具有同样重要性
3 表示p、q两个因素相比,因素p 比另一个因素q稍微重要
5 表示p、q两个因素相比,因素p 比另一个因素q明显重要
7 表示p、q两个因素相比,因素p 比另一个因素q强烈重要
9 表示p、q两个因素相比,因素p 比另一个因素q极端重要
2 、 4 、 6、 8 上述两相邻判断的中值
 
 
 

   
标度 含义
倒数 因素p与q比较的判断n,则因素q与p比较的判断1/n
 
表4-12标度及标度定义表
 
 
3) 建立重要性判断矩阵
通过对高校老师、企业和银行相关任职人员发放调查问卷20份,收回有效调查问 卷18份,在统计整理之后构建出重要性判断矩阵,并计算出各个指标的权重数。

A A1 A2 A3 A4
A1 1 2 3 4
A2 1/2 1 3 3
A3 1/3 1/3 1 2
A4 1/4 1/3 1/2 1
数据来源:问卷调查结果汇总(下同) 表4-13准则层对财务风险的判断矩阵表  
A1 All   A12 A13
All 1   1/2 1/3
A12 2   1 1/2
A13 3   2 1
表4-14指标层对盈利能力判断矩阵表
A2 A21   A22 A23
A21 1   1/2 1/3
A22 2   1 1/2
A23 3   2 1
表4-15指标层对偿债能力判断矩阵表
A3 A31   A32 A33
A31 1   1/2 1/3
A32 2   1 1/2
A33 3   2 1
表4-16指标层对营运能力判断矩阵表
A4 A41   A42 A43
 
 


A4 A41 A42 A43
A41 1 2 3
A42 1/2 1 2
A43 1/3 1/2 1
表4-17指标层发展能力判断矩阵
 
 
 
4) 单层次判断矩阵的一致性检验 计算步骤如下所示:
(1) 计算判断矩阵A每一行全部元素的乘乃
n
Ti=n aui=i2,•…n
;=i
(2) 计算各元素乘积Ti的n次方根Wi
=^=(行 aij)1/n,i=12,•…n
7=1
(3) 将各项量归一化处理,得到矩阵A的特征向量,及各因素的相对权重。
(4) 计算判断矩阵A的最大特征根hnax =1/n2
(AW)i/Wi
(5)分别计算计算一致性指标C.I.和一致性比率C.R.
C.R.=C.I./R.I.

阶数 1 2 3 4 5 6 7 8 9
R.I. 0 0 0.52 0.89 1.12 1.26 1.36 1.41 1.46
 
表4-18 R.I.指标数据表
 
 
当判断矩阵的阶数>2时,如果满足一致性比率C.R.C0.10,那么就可以认为具有 程度较高的一致性水平,反之亦然。


 
   
 
   
 
   
 
   
目标层A的矩阵:
w 1=2.2134, w2= 1.4565 > W 3=0.6866 > w 4=0.4518.
归一化处理得:wfO.4598, w2=0.3025,w3=0.1426,w4=0.0938.
所以W= (0.4598 0.3025 0.1426 0.0938) T,为矩阵A的特征向量,即各因素的相对权重;

八max=4.0812, C.I.=0.0271,C.R.=0.0304,因为 C.R.= 0.0504<0.10,所以判断矩
阵A满足一致性的判断条件。剩余层级的判断矩阵一致性判断及相对应的权重数值也 采用同样的方法判断。

A1 All A12 A13 W 八max C.I R.I. C.R. 一致性
All 1 1/2 1/3 16.34%          
A12 2 1 1/2 29.70% 3.0093 0.0047 0.52 0.0090 C.R.<0.10
A13 3 2 1 53.96%          
 
 
 
表4-19盈利能力指标矩阵A1的一致性判断

A2 A21 A22 A23 W 八max C.I R.I. C.R. 一致性
A21 1 1/3 1/3 13.96%          
A22 3 1 1/2 33.25% 30436 0.0218 0.52 0.0420 C.R.<0.10
A23 3 2 1 52.78%          
 
 
 
表4-20偿债能力指标矩阵A2的一致性判断

A3 A31 A32 A33 W 八max C.I R.I. C.R. 一致性
A31 1 1/2 1/3 16.34%          
A32 2 1 1/2 29.70% 3.0093 0.0047 0.52 0.0090 C.R.<0.10
A33 3 2 1 53.96%          
 
 
 
表4-21营运能力指标矩阵A3的一致性判断

A3 A41 A42 A43 W 八max C.I R.I. C.R. 一致性
A41 1 2 3 53.96%          
A42 1/2 1 2 29.70% 3.0093 0.0047 0.52 0.0090 C.R.<0.10
A43 1/3 1/2 1 16.34%          
 
 
 
表4-22发展能力指标矩阵A3的一致性判断

目标
准则层 一级权重 指标层 二级权重 三级权重
    主营业务利润率All 16.34% 7.51%
  盈利能力A1 45.98% 总资产报酬率A12 29.70% 13.66%
    净资产收益率A13 53.96% 24.81%
 
 
 

      速动比率A21 13.96% 4.22%
  偿债能力A2 30.25% 资产负债率A22 33.25% 10.06%
      现金流动负债比率A23 52.78% 15.97%
财务     应收账款周转率A31 16.34% 2.33%
风险 运营能力A3 14.26% 总资产周转率A32 29.70% 4.24%
A     流动资产周转率A33 53.96% 7.66%
      营业收入增长率A41 53.96% 5.06%
  发展能力A4 9.38% 营业利润增长率A42 29.70% 2.79%
      总资产增值率A43 16.34% 1.53%
 
表4-23中科云网财务评价指标权重
 
 
5) 财务风险评估标准值的确定
根据2017年《企业绩效评价标准值》,对各个行业、各个规模大小的企业的经营 绩效提供一个参考数,运用功效系数法对评估结果进行评分。中科云网的主营业务依 然是餐饮,因此财务风险指标的标准值参考餐饮行业数据。

项目 优秀值 良好值 平均值 较低值 较差值
主营业务利润率All 34.5 22.7 11.1 1.4 -9.1
总资产报酬率A12 9.1 4.7 1.5 0.4 -0.4
净资产收益率A13 10.2 5.5 3.2 -2.1 -4.8
速动比率A21 138 105 75.3 53.6 26.7
资产负债率A22 55 60 65 75 90
现金流动负债比率A23 35.4 27.7 14.5 5.8 2.3
应收账款周转率A31 45.8 31.7 16.7 11.1 8.7
总资产周转率A32 0.9 0.5 0.3 0.2 0.1
流动资产周转率A33 4.4 3.3 1.1 0.6 0.1
营业收入增长率A41 26.9 18.1 9.5 1.5 -4.3
营业利润增长率A42 19.2 12.5 8.5 0.4 -8.5
总资产增值率A43 13.8 10.6 2.0 -2.0 -12.7
 
 
 

  表4-24 2017年餐饮业的企业绩效评价标准值
评分标准档次 标准系数
实际值>优秀值 1.0
 
 



4.4.3财务风险评估结果
功效系数法具体计算步骤;
本档基础分=指标权数X本档标准系数;
功效系数=(实际值-本档标准值)/(上档标准值-本档标准值);
调整分=(实际值-本档标准值)/(上档标准值-本档标准值)X (上当基础分-本 档基础分);
单项指标评分=本档基础分+调整分;
单项指标评估指数=单项指标评分值/单项指标权数;
指标组评估指数=指掠组评分值/E该组单项指标权数
=E该组单项指标评分值/E该组单项指标权数;
综合评估指数=E单项指标评分值/E单项指标权数 =E指标组评分值/E指标组权数.
准则层 指标层 指标实本档标指标本档功效调整单项
际值 准系数权数基础系数分 指标
^ 得分
主营业务利润率All -17.57 0 7.51 0 III
盈利能力总资产报酬率A12 -17.04 0 13.66 0 1/1


准则层 指标层 指标实
际值
本档标
准系数
指标
权数
本档
基础
功效
系数
调整
单项
指标
得分
A1 (%) 净资产收益率A13 -44.43 0 24.81 0 / / /
  速动比率A21 0.92 0 4.22 0 / / /
偿债能力 资产负债率A22 84.47 0.2 10.06 2.01 0.37 0.75 2.76
A2 (%) 现金流动负债比率A23 -11.72 0 15.97 0 / / /
  应收账款周转率A31 8.16 0 2.33 0 / / /
营运能力 总资产周转率A32 0.90 1 4.24 4.24 1 / 4.24
A3 (次) 流动资产周转率A33 1.16 0.6 7.66 4.60 0.03 0.05 4.65
  营业收入增长率A41 -3.59 0.4 5.06 2.02 0.12 0.12 2.14
发展能力 营业利润增长率A42 45.70 1 2.79 2.79 1 / 2.79
(%) 总资产增值率A43 -9.87 0.2 1.53 0.31 0.26 0.08 0.39
 
 
 
表4-27 2017年中科云网财务风险单项指标评分值表

项目 指标 指标
权数
单项指
标得分
各指标评 估指数 指标类评 估指数 综合结果 评估指数
盈利能力A1 主营业务利润率All 7.51 / / /  
  总资产报酬率A12 13.66 / / /  
  净资产收益率A13 24.81 / / /  
偿债能力A2 速动比率A21 4.22 / /    
  资产负债率A22 10.06 2.76 0.27 0.09  
  现金流动负债比率A23 15.97 / /    
营运能力A3 应收账款周转率A31 2.33 / /   0.17
  总资产周转率A32 4.24 4.24 1 0.62  
  流动资产周转率A33 7.66 4.65 0.61    
发展能力A4 营业收入增长率A41 5.06 2.14 0.42    
  营业利润增长率A42 2.79 2.79 1 0.57  
  总资产增值率A43 1.53 0.39 0.25    
 
 
 
表4-28 2017年中科云网财务风险评估指数表 通过上表可知中科云网2017年综合财务风险评估指数仅为0.17,与财务风险区间 划分对比可以判定中科云网的财务风险非常高,财务状况不容乐观,盈利能力、偿债
能力多项指标出现严重异常。其中盈利能力所选的三项指标的标准系数都为0,连企业 绩效评价标准值里的最后一档较差值都没有达到,说明中科云网的盈利能力非常不理 想。同时其偿债能力也有着巨大的压力,评估指数仅有0.09,中科云网的偿债风险由 来已久,至今都没有真正开始好转起来,可见其面临的潜在财务风险巨大。从表中显 示出公司的营运能力在2017年有所好转,中科云网的发展能力也保持较为良好,但如 果不提升公司的盈利能力,还是无法从根本上解决财务危机。
中科云网曾经来势汹涌的多元化转型的结果无疑是失败的,也可以从中认识到对 财务风险有效控制重要性。
4.5中科云网对财务风险的控制 4.5.1财务风险控制机制建设
中科云网财务风险的控制机制内容主要是从它的内部评价自我报告、财务报告等 公开披露的文件与交易事项中获得,由于获取中科云网内部信息的渠道有限,对于中 科云网的财务风险控制机制可能概括的不够全面。
1) 内部控制措施
建立相关控制程序以保障各个财务目标的实现,这些程序主要包括:凭证记录的 控制、授权审批的控制、资产接触记录的控制、责任分工的控制以及独立稽查的控制 等。财务部门通过设立这些保护机制,来保障相关业务的处理均经过恰当的授权,以 合理的程序来实现财务目标。
2) 采购控制
设立了相关部门和岗位以满足采购、付款等供应链管理的需要,明确采购审批、 验收付款等手续。比如采购业务的申请必须要明确数量、类别、价格等各个因素,在 按资金审批权限的审批过后,才能够进行采购和付款。相关岗位的工作人员必须全面 了解各自的职责权限范围和各项业务审批审查程序,以更加安全有效的开展业务。
3) 现金流控制
中科云网财务部门对现金流实行集中的控制,通过实时监控现金余额、未来12个 月现金流量的滚动预测和有价证券的即时变现情况,以尽力保证在合理且及时预测的 情况下能够有随时调动的资金来偿还债务。
4.5.2财务风险控制的措施
1)终止收购
中科云网多元化的过程中有很多跨行业的收购项目,但为了缓解财务危机,又纷 纷终止了最终的收购。
2014年5月,中科云网发布的公告内容中显示,由于本次股权收购有一定的财务、 法律和经营等风险,会构成对目标公司股权的实质性障碍,因此决定拟终止收购江苏 中昱。但同时也说明不排除未来进军环保领域的投资计划。
2014年10月,为了缓解资金的压力,中科云网还放弃了对合肥天炎49%股权, 斥资3.53亿元的收购。公司在公告中的解释称终止该收购,目的是为了降低企业的资 产负债率以及对财务结构进行改善。
2014年11,中科云网又就终止收购北京中视影视51%股权事项与交易对方签订《终 止收购意向协议》。根据鹏元资信对该公司的评估报告,公司终止收购天焱公司49% 股权以及北京中视影视51%股权,公司的资产负债率得以降低,但是这样的举措并不 能显著改善公司的现金流状况。
2)资产出售
中科云网在2015年曾发布公告表示要将公司除团膳业务以外的资产打包出售,以 通过资产出售的方式来解决债券违约危机,公司2016年年报也的确显示中科云网只剩 下单一的团膳业务板块。一家曾实行多元化战略的上市公司,由于发生严重的财务危 机,选择通过资产出售的方式来选择缓解财务压力,这无疑是非常不利于公司进一步 发展的,这样的措施也难免会有很多的隐患。

5中科云网财务风险控制的缺陷及对策建议
5.1中科"z?网财务风险控制中存在的缺陷 5.1.1盈利模式不够清晰
在中科云网财务风险的评估结果中,盈利能力三项指标的标准系数都为0,偿债能 力得分也仅仅只有0.09,这样的结果非常明显的显示出中科云网盈利状况十分不佳, 也反映了中科云网财务风险控制的缺陷之一,即盈利模式的规划不够清晰,盈利能力 缺乏成长空间。
中科云网在多元化转型的过程中曾经进入到环保、影视、互联网领域,但没有展 现出中科云网对这些新业务有着怎样的经营规划。反之,由于出现财务危机,这些新 业务都陆续被中断,甚至需要出售餐饮业务资产来解决债券违约危机,公司在2016年 剥离了一部分资产后,主营业务由原来的中餐酒楼、快餐、食品加工、团膳四个业务 板块,突然只留有团膳这一个业务板块,这样的业务模式难免会有些单一,业绩增加 的潜力和空间不够充足。尽管中科云网宣称会努力寻找新的资产及业务,以解决公司 业务单一、盈利能力弱等问题,努力提高公司的可持续经营能力,但就目前的情况来 看,缺乏对公司经营前景的规划和实施。
5.1.2缺乏正常的现金流来源渠道
从前述的分析中可以看出,中科云网对财务风险控制所采用的方式过于依赖外部 力量以及盈余管理,依靠资产出售渡过了债券违约的危机,但盈利能力一直没有朝好 的方向发展。中科云网2016年的资产负债率甚至已经达到了 128.19%,中科云网的财 务状况不容乐观,如果缺乏良好的盈利能力来作为支撑,那么财务风险就很难有效避 免。
中科云网缺乏正常的融资渠道,自2015年之后筹资现金流流入主要是往来款项以 及向个人的临时性借款,比较缺乏稳定的融资来源,而对于目前的中科云网而言,已 经只剩下团膳这一个业务单元,如果没有资金的支持,就很难去采取措施改善盈利能 力,不利于企业进一步的开展经营业务。
5.1.3投资风险管理不够完善
从前文对中科云网多元化战略实施路径的概述,以及它应对财务危机的措施中可 以反映出中科云网在多元化转型过程中严重缺乏投资风险管理。中科云网的收购项目 曾一度令人眼花缭乱,而其在2014年面临严重的财务困境时,却多次以终止收购的方 式来应对危机。中科云网在实施多元化战略之后,耗费巨大的资源和精力去跨行业的 开展投资收购活动,而中科云网现今只剩下团膳业务,之前的投资收购都是以失败告 终,所以很明显能够反映出它整个投资风险管理体系还不够完善,缺乏对投资风险的 有效的预测、评估和控制。
多元化转型不可避免的在前期需要大量现金资产投入,而且会影响到公司资产的 流动性,因此在决定踏入某一个行业时,首先应该具备完善健全的投资风险管理机制, 避免盲目追求热点的行为。市场环境是不断变化的,更何况进入一个新领域需要很长 时间的磨合期,所以在决定投资或收购一个项目之前,必须要事先评估投资风险的大 小,而且要有明确的应对机制。因此,加强对企业投资风险的有效管理,尤其是对于 多元化企业而言是必不可少的。
5.1.4治理结构不够完善
中科云网的治理结构出现问题,其中很大一部分原因来自于当年资产出售的“后 遗症”,虽然通过资产出售解决了当时困扰中科云网许久的债券违约事件,但对于这 种治标不治本的应对财务风险的方式很快又让中科云网面临内忧外患的尴尬局势。
2017年中科云网发布的关于“股东权利争议”的公告高达38条。通过对这些公告 的梳理,可以发现中科云网内部的陈继、肖冰、陆镇林三人同时拥有当时公司实际控 制人孟凯的授权,甚至其中一部分授权内容是重合的。中科云网也曾经公开表示公司 难以判断哪一方能够作为合法有效的股东权力行使人。时任公司实际控制人孟凯的一 权多授行为严重影响了中科云网生产经营的规范运转,同时也使得股东大会难以顺利 有效的开展。中科云网本身的财务状况已经很严峻,这无疑又对公司的经营管理造成 了很大的阻碍。
5.1.5风险防范不够充分
中科云网财务风险评估的总得分仅仅只有0.17分,财务风险水平非常高。这也从 侧面反映了中科云网在全局上缺乏对风险的有效防范。中科云网在多元化投资的高峰 期,两年不到的时间从环保、影视再到互联网领域,这使得企业的管理层无法建立与 各个行业相适应的管理制度,使得企业的内部整合和对风险的控制存在一定的困难, 但中科云网却没有及时建立相应的风险防范机制。
中科云网缺乏独立的风险管理部门。中科云网设立了五个专门委员会,分别为战 略委员会、审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会、内部控制委员会。中科云 网自多元化转型开始就一直面临着财务风险,但却缺少重要的风险管理委员会或相应 的风险管理部门,这对中科云网而言是不足够的,缺乏对财务风险的统一管理,可能 会导致初期无法及时的识别与控制,加剧财务危机。
5.2优化中科云网财务风险控制的对策建议 5.2.1优化盈利模式
根据前文的分析,中科云网的多元化战略并没有明显给公司的盈利能力带来提升, 目前其收入大多来源于餐饮业务,2017年年报显示公司餐饮业务收入占比83.28%。中 科云网在2012年前依靠大量外部融资推动企业发展,但市场风向一变,企业便陷入了 融资困境。因此,在目前市场环境下,企业应该多思考提升盈利能力和留存收益率, 增强内部积累,优化盈利模式,避免出现类似的债务危机。对中科云网的建议是:
第一,加强对供应链的管理。中科云网目前业务模式较为单一、餐饮业务在资产 剥离后只剩下团膳业务,业绩增长动力和空间不足,所以,中科云网更应该注重对供 应链的管理,加强供应链资源的整合,减小经营成本,在一定程度上缓解生产运营的 压力
第二,中科云网可以附加发展餐饮业务的加盟店。因为之前中科云网的餐饮业务 一直是比较高端的路线,一味地发展直营店,对于加盟店的发展未有顾及,使得成本 居高不下。而且,中科云网应主动拓宽销售渠道,进驻高校、大型企业开展团膳业务, 努力增加团膳业务的市场占有率,以提高营业收入。
5.2.2完善现金流预算管理
从前文的分析可以看出,中科云网目前缺乏稳定的融资来源,过于依靠外部力量, 其自2015年之后筹资现金流流入主要是外部资助和个人的临时性借款。然而对于一个 企业而言,现金预算管理是企业的命脉,对于现金的来源、分配和使用都需要进行全 面严格的控制。所以,对于中科云网而言:
第一,要明确短期以及中长期的具体现金需求情况。因为一旦企业的现金流出现 缺口,如果没有及时有效的方法去弥补缺口,那么必然会对企业的发展产生严重影响。 而且对战略实施的不同阶段的现金流的情况企业也都应该要了解熟悉,并有针对性的 进行资金预算管理,以便恰当有效的开展投融资决策。
第二,加强对每个项目的资金回收时间和速度的评估。中科云网实施多元化扩张 战略以来,长期处于现金流紧绷的情况,由于过度的跨界投资,缺乏对每个项目的资 金回收时间和速度的考量,使得能够利用的现金资源快速的被消耗,这是一种对战略 现金预算欠缺管理的表现。但如果企业有了健全的现金预算管理体系,前期能够合理 的开展投资、融资等各项准备,那么当企业遇到现金流短缺需要资金周转的时候,能 够迅速的调配资金,从而一定程度上降低资金链断裂的风险,使企业更好的去面对各 种状况。而且当企业难以快速的获得资金时,也能够尽快调整战略方向或者减慢实施 的速度,以减小短期的流动性风险。
5.2.3加强对投资风险的管理
从前文的分析来看,中科云网存在一定程度的过度投资问题。中科云网在2014年、 2015年这段时间的收购项目令人眼花缭乱,不断的进行多元化跨界,从餐饮企业想要 转型为环保、影视甚至互联网企业,但从结果来看中科云网的多元化转型是失败的。 但并不是代表多元化战略本身有优劣之分,而是因为中科云网在跨界前缺乏全面的评 估,只有与企业自身特性相契合的行业,才能实现多元化战略所带来的优势。所以对 于中科云网而言:
第一,必须适度进行多元化投资,避免盲目和跟风。不能仅仅注重企业开展经营 活动的数量,而应重视对外投资的质量。更加不能去追求热点,而是从企业的自身特 性出发,选择真正合适的项目去进行投资。
第二,加强投资可行性分析。进入新的领域通常需要大量资金的投入和资源的高 效配合,所以在这之前必须经过严密的投资可行性分析。而且企业进入非相关行业, 应该积累该行业有关经验,同时具备相应实力,才能提高成功的可能性。中科云网必 要从整体和长远的角度出发,合理发挥多元化经营的优势,凝聚企业核心竞争力,以 期望推动企业的可持续发展。
5.2.4完善治理结构
根据前文的分析可以发现,中科云网实施多元化战略除了受到政策原因的影响, 也有一部分是来自于控制人孟凯的决策,而且孟凯的“一权多授”行为极大的影响了 公司的经营管理。良好的公司治理结构是对企业的运作和可持续发展起着重要的作用, 同时也有利于降低代理成本,是内部控制合理有效运行的保证。因此,对于中科云网 而目:
第一,引入合适的外部投资者。如果有合适的外部投资者可以选择引入公司董事 会和监事会,以改善公司的治理结构。但这些外部投资者除了需要对公司文化的认同 与支持外,必须具备相应行业内的管理经验,合适的外部投资者可以对企业的管理起 到积极的作用,而且也可以给予这部分投资者董事会席位,以帮助完善公司治理结构。
第二,加强对管理权限的内部控制。中科云网在很长的一段时间内出现控制权之 争,权责不清的状况一度让中科云网陷入很尴尬的境地,因此,应该加强对管理人员 管理权限的内部控制,避免再次出现一权多授、权责不清的情况。
5.2.5完善财务风险管理体系
从中科云网财务风险的评估结果可以显示出其面临着很高的财务风险,整体财务 状况不容乐观。如果企业对财务风险控制的重视程度不够,缺乏一套完整的财务风险 管理体系,可能会对企业经营的未来发展产生影响。因此,提高对财务风险管理的重 视,不断完善财务风险管理体系,避免一味重视业绩而忽视对风险的管控对于企业的 健康发展是十分重要的。基于内部控制理论,一套完善的财务风险管理体系的成功构 建,必须首先从控制环境、风险评估、控制活动、信息与沟通、内部监督监控这五大 要素入手。所以,对于中科云网而言:
第一,加强内部控制环境建设,提高企业风险意识。中科云网在多元化过程中面 临严重的财务危机,这与其缺乏有效的控制环境有关。不论是多元化战略实施过程中 的盲目投资,还是失败之后陷入的控制权之争,都反映了中科云网内部缺乏有效的控 制环境。因此对于中科云网而言,必须全面提高风险意识,注重控制环境的建设。
第二,定期进行风险评估,不断完善风险评估方法。风险评估的最终结果与如何 更有效,更有针对性的展开控制活动息息相关,控制活动的合理开展是建立在风险评 估上的,从本文对中科云网财务风险的评估结果来看,财务风险过高的主要来源于其 自身盈利能力不足和偿债能力薄弱,基于这一评估情况,继而有目标的去开展后续的 控制活动。因此,使用恰当的评估方法定期进行风险评估显得尤为重要。
第三,应该单独设立风险管理的相关部门,以便于控制活动的有序开展。风险管 理部门应该实时监控企业各个业务单元的财务状况,定期进行财务风险分析,对于出 现财务风险可能性较大的环节及时做出预判,并对其形成的原因进行具体分析,及时 制定出恰当的整改方案。风险管理团队的有效运行可以帮助企业及时避免财务危机的 发生,起到降低财务风险的作用。
第四,提高财务信息质量,加强各部门有效沟通。从前文对多元化战略下企业财 务风险的特点的分析中可以看出,多元化战略下企业的财务信息质量比较低下,而且 各个部门之间难以真正有效的沟通,这显然是财务风险的重要隐患。中科云网可以通 过引进高素质财务人员、明确职责权限、加强各个部门之间的有效沟通来提高财务信
息质量。
第五,建立健全内部监督监控体制。对于一个有效的财务风险管理体系的建成和 运转,内部监督建设是必不可少的步骤。如果缺乏有效的监督,那么以上各个环节都 会很容易出现问题,而通过监督监控,能够及时的发现缺陷并去解决问题,并且不断 完善各个环节所出现的不足,这是财务风险管理体系持续有效运作的有力保障,中科 云网必须要重视监督体系的建设。

6研究结论及展望
6.1研究结论
本文以中科云网为案例公司,对其多元化战略下财务风险的控制进行研究。在对 中科云网多元化实施路径进行概述之后,首先了解了中科云网整体财务状况,并对其 多元化战略下的财务风险进行了识别、评估以及提出了相关控制对策。得出以下结论:
第一,中科云网的多元化转型失败,引发财务困境。中科云网在受到“八项规定” 政策的冲击后,首先是进行相关多元化转型,从高档餐饮转型到中低端大众餐饮,但 并没有引起太大的水花,根本不足以解决燃眉之急。于是很快又开展了非相关多元化 转型,相继宣布跨进环保、影视、互联网领域,但方一面由于企业大部分高层管理根 本无这方面的经验,另一方面面临着资金链断裂的风险,收购后并未给其盈利带来转 机,这严重影响了中科云网的财务状况。
第二,自多元化转型以来,中科云网的财务风险一直居高不下。中科云网应对财 务风险的方式过于依赖外部力量,依靠资产出售渡过了债券违约的危机,但盈利能力 一直没有朝好的方向发展。如果缺乏良好的盈利能力来作为支撑,那么财务风险就很 难有效避免。同时资产出售对中科云网的治理结构产生了比较负面的影响,出现了控 制权之争,对企业的经营管理产生了一定的影响。
第三,实施多元化战略的企业必须要尤为注重对全面风险管理体系的构建。通过 本文对多元化战略下企业财务风险的特点分析可以看出,多元化企业一旦发生财务危 机,往往破坏性极大,所以企业在实施多元化战略时必须重视对全面风险管理体系的 构建。控制环境、风险评估、控制活动、信息与沟通、内部监督监控每一个环节都需 要提高重视,以实现相互之间的有效运作。
6.2未来展望
企业转型多元化经营的趋势越来越明显,在这过程中难免会出现不少失败的案例。 除了本文研究的中科云网之外,乐视也是多元化失败的代表之一。因此,重视多元化 经营下企业的财务风险控制是十分有必要的。为了促进实施多元化经营的企业更健康 的发展,我们仍需要不断的加强对其理论与实践的研究。下面提出一些政策性建议: 第一,建立健全完备有效的财务风险预警机制。通过对企业财务状况的全面了解 和预先判断,促使企业高层管理人员、风险管理和财务管理部门及时的采取相应措施, 从而避免或降低企业因为陷入财务危机而导致的重大损失的可能性。
第二,注重培养高素质人才梯队。高素质人才储备体系的建立是企业经营发展最
核心的力量之一,企业开展多元化经营之后,会与之前单一化经营面临更多的状况, 因此对研发能力和高素质人才的需求也发生了变化。企业必须要培养以及吸纳高素质 能力团队来为企业的多元化发展激发新的活力,同时也为开发新的产品市场提供必不 可少的研发技术支撑。欣欣论文网是一家具有持续更新的论文范文的网站,专为广大师生提供论文辅导硕士论文、研究生毕业论文、职称发表论文、博士毕业论文等服务,欢迎广大师生一起讨论论文写作研究,让论文更简单,让学术更专业!



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